На этой неделе Московская биржа поделилась финансовыми результатами за третий квартал 2023 года. Давайте разберем их и попробуем определить, почему биржа выигрывает от роста ставок в российской экономике и какие еще драйверы роста есть у акций.

Комиссионные доходы

В третьем квартале комиссионные доходы Мосбиржи показали рекордный рост — на 61% год к году. 

• Рынок акций (около 17% комиссионных доходов Мосбиржи)

С марта 2023 года обороты на рынке акций начали показывать кратный рост в годовом выражении. По итогам третьего квартала они выросли более чем в два с половиной раза рост год к году, при этом в августе был зафиксирован максимальный объем торгов с февраля 2022-го. В октябре рост объемов торгов продолжился (+122% г/г). Отметим, что ключевую роль на рынке акций по-прежнему играют частные инвесторы — на них приходится 80% всего объема торгов акциями. В течение квартала ежемесячно сделки заключали более 3 млн клиентов. 

За счет роста объемов торгов растут и комиссионные доходы. В третьем квартале комиссионные доходы от рынка акций выросли более чем в четыре раза в годовом выражении. Расхождение между темпами роста комиссионных доходов и объемов торгов связано с асимметричной структурой тарифов, введенной в ноябре 2022 года (мейкер-тейкер модель).

Оживление IPO-активности также оказывает позитивное влияние на комиссионные доходы от рынка акций. Напомним, что в прошлом году в России состоялось лишь одно первичное размещение: в середине декабря сервис аренды самокатов Whoosh разместил акции на Мосбирже и привлек 2,3 млрд рублей. Помимо этого, в сентябре 2022-го Positive Technologies провела SPO (и привлекла 1 млрд рублей). В этом году и к текущему моменту на биржу вышло уже четыре компании (без учета технического IPO Softline).

Новые размещения, помимо прочего, приводят к росту объемов торгов акциями на Мосбирже, что, в свою очередь, вызывает рост комиссионных доходов биржи. В своей стратегии Мосбиржа подчеркивала в качестве одного из приоритетов развитие рынков капитала. При благоприятных макроэкономических условиях она ждет около десяти крупных IPO/SPO-сделок в год и кратного роста размещений новых выпусков корпоративных облигаций. Рост активности на рынке капитала ожидается в связи с увеличением потребности в привлечении финансирования (ведь иностранные источники стали недоступны).

• Новые размещения делают рынок более интересным для инвесторов. Более того, с бумаг новых компаний доходы получает НРД (за хранение активов) и денежный рынок (репо с ценными бумагами), а еще доходы может получать срочный рынок (фьючерсы, опционы). Все это позитивно сказывается на комиссионных доходах биржи.

• Рынок облигаций (6% комиссионных доходов Мосбиржи)

В третьем квартале комиссионные доходы от этого рынка выросли на 74% год к году, а объем торгов (без учета однодневных облигаций) — на 72% в годовом выражении. Рост объемов торгов наблюдался в том числе на фоне низкой базы 2022-го. Отметим, что несмотря на волатильность процентных ставок, на первичном долговом рынке  наблюдалась довольно высокая активность. 

• Денежный рынок (около 22% комиссионных доходов Мосбиржи)

В третьем квартале комиссионные доходы денежного рынка выросли на 54% год к году при увеличении объемов торгов на 46%. Разница объясняется ростом доли более прибыльного сегмента в структуре (речь о РЕПО с Клиринговыми сертификатами участия).

• Валютный рынок (14% комиссионных доходов Мосбиржи)  

В третьем квартале комиссионные доходы валютного рынка выросли на 35% год к году при увеличении объемов торгов на 62%. На динамику эффективной комиссии влияют два противоположно направленных фактора: 

— изменение структуры тарифов, которое вступило в силу с 1 августа 2022 года;
— смещение структуры торговых объемов в сторону менее прибыльного сегмента своп.

• Срочный рынок (13% комиссионных доходов Мосбиржи)  

В третьем квартале комиссионные доходы срочного рынка выросли на 74% год к году при увеличении объемов торгов на 51%. Структура объемов торгов сместилась в сторону более доходных деривативов на товары, акции и процентные ставки. 

• Расчетнодепозитарные услуги (около 18% комиссионных доходов Мосбиржи)

В третьем квартале доходы выросли на 31% год к году при росте средней стоимости активов на хранении на 40%.

• Прочие комиссионные доходы (11% комиссионных доходов Мосбиржи)

Они в третьем квартале увеличились на 17% год к году. Сюда входят доходы от продажи информационных услуг, продажи программного обеспечения (ПО) и технических услуг, листинг и прочие услуги, а также доходы от платформы Финуслуги (ее доходы выросли почти втрое в годовом выражении).

Процентные доходы

Во втором квартале процентные доходы, как мы и ожидали, снизились из-за прекращения размещения заблокированных денежных средств нерезидентов на счетах типа С после их перевода в Агентство по страхованию вкладов (АСВ). Однако уже в третьем квартале они вернулись к росту на фоне увеличения рублевых процентных ставок. Напомним, что в течение третьего квартала регулятор поднял ключевую ставку с 7,5% до 13%, после чего Мосбиржа могла размещать клиентские средства под более высокий процент.

Добавим, что клиентские остатки на счетах Мосбиржи (за пределами счетов типа С) довольно стабильны. На конец третьего квартала их объем (средства клиентов + выплаты держателям ценных бумаг) составил около 2,6 трлн рублей. Однако процентный доход начисляется только на инвестируемую часть этих средств (бОльшую часть которого формирует рублевый портфель) — это порядка 500 млрд рублей.

Повышение ставки Банком России с 13% до 15% в конце октября может оказать позитивное влияние на процентный бизнес биржи и в четвертом квартале. Отметим, что наибольшую часть средств (около 70%) биржа может сразу же размещать под более высокий процент, на остальную часть активов повышение ставки имеет отложенный эффект.

Прибыльность 

В третьем квартале EBITDA выросла на 73% год к году, а чистая прибыль — на 64% в годовом выражении. Добавим, что Мосбиржа уплатила так называемый налог на сверхприбыль (windfall tax) в размере 1,2 млрд рублей, который должны заплатить все компании, попадающие под критерии, определённые в законе  № 414-ФЗ «О налоге на сверхприбыль».

Что с акциями и дивидендами?

Сейчас бумаги Мосбиржи торгуются с форвардным мультипликатором P/E на уровне около 8,2х. Это почти на 30% ниже исторического значения за 2021 год. То есть бумаги биржи все еще стоят недорого.

Что касается дивидендов, то новая дивидендная политика Мосбиржи предполагает минимальный уровень выплаты дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Выплаты будут осуществлять как минимум раз в год. При этом целевым уровнем для выплат является величина свободного денежного потока (FCF), скорректированная на потребности для M&A-сделок, капитальных расходов (CAPEX) и выполнения регуляторных требований. 

Предыдущая дивидендная политика предполагала выплату минимум 60% чистой прибыли. Однако по итогам прошлого года Мосбиржа направила на выплату дивидендов только 30% прибыли. Основные факторы, которые привели к такому решению:

• регуляторные нормативы;
• программа технологического переоснащения;
• необходимость инвестиций в развитие.

Биржа в целом все больше уделяет внимания планам роста и развития, в том числе из-за существенном более привлекательных цен на активы, которые открывают новые возможности для M&A-сделок.

Добавим, что исторически дивиденды биржи были больше, чем предусматривала дивидендная политика. Так, в 2017—2020 годах Мосбиржа выплачивала акционерам более 80% чистой прибыли.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.