Макро

Россия

Бюджет

Вышла предварительная оценка исполнения федерального бюджета за январь-октябрь 2023 года от Минфина. 

Поскольку по итогам девяти месяцев согласно уточненной оценке Федерального казначейства бюджетный дефицит составлял 1,450 трлн рублей, выходит, что в октябре мы наблюдали бюджетный профицит в размере 215 млрд рублей.

• Нефтегазовые доходы в октябре достигли 1,634 трлн рублей, продемонстрировав рост на 120,9% м/м. Такая сильная динамика была обусловлена сбором квартального налога на дополнительный доход (НДД) в размере 593 млрд рублей, а также отсутствием выплат по топливному демпферу.
• Нефтегазовые доходы в прошлом месяце снизились на 13,2% м/м, но в целом картина остается позитивной — за 10 месяцев показатель превысил значения 2022-го на 28,7% и на 21% значения 2021-го. 

Расходы бюджета в октябре выросли на 25,8% м/м. В целом расходы за десять месяцев показывают превышение уровня прошлого года на 11,7%, а также уровня 2021 года — на 34,2%. Напомним, что согласно закону о федеральном бюджете, на 2023 год планируется дефицит в размере 2,925 трлн рублей или 2% от ВВП.

Инфляция

Инфляционное давление остается значительным. Тем не менее, Банк России считает, что пик ценового давления уже был пройден в третьем квартале, а в годовом выражении инфляция перейдет к снижению весной 2024 года.

Рубль

За прошлую неделю национальная валюта показала околонулевую динамику (укрепление на 0,1%). Мы все еще ожидаем, что рубль будет тяготеть к укреплению до конца года. Это обусловлено действующими требованиями к крупнейшим экспортерам по обязательной репатриации и продаже валютной выручки, а также хорошей конъюнктурой на мировом рынке нефти и сужением дисконта Urals к Brent, которое мы наблюдаем в последние месяцы. Кроме того, в среднесрочной перспективе рубль будет поддержан и высокими ставками в экономике.

США

Кредитный рейтинг

Одно из наиболее авторитетных рейтинговых агентств Moody’s понизило прогноз по кредитному рейтингу США со стабильного до негативного. Сам кредитный рейтинг при этом сохранен на максимальной отметке ‘Aaa’. 

Такое решение Moody’s основано на ожидании высокого бюджетного дефицита в ближайшие годы на фоне снижения доступности долга, а также в силу политических разногласий между партиями, что ведет к росту рисков недостижения консенсуса по бюджетному плану. Напомним, что ранее в этом году рейтинговое агентство Fitch также выражало подобные опасения на фоне очередных проблемных переговоров по приостановке действия потолка госдолга. В итоге агентство понизило кредитный рейтинг США с максимального уровня ААА до АА+. Кредитный рейтинг США от S&P был понижен до уровня АА+ еще в 2011 году.

Потребительские настроения

Предварительные данные за ноябрь по индексу потребительских настроений Мичиганского университета показывают снижение четвертый месяц подряд и, в целом, остаются существенно ниже своих средних исторических значений. В ноябре индекс находился на уровне 60,4.

Великобритания

ВВП

В сентябре ВВП Великобритании вырос на 0,2% м/м против ожиданий в 0,1% м/м. Согласно предварительным данным и с учетом сентябрьского роста, ВВП за полный третий квартал показал стагнацию кв/кв и рост на 0,6% г/г. И хотя новые данные оказались намного лучше ожиданий рынка, Великобритания продолжает балансировать на грани рецессии, как и экономика Евросоюза. 

Еврозона

Розничные продажи

Данные по объему розничных продаж в еврозоне показывает негативную динамику, демонстрируя дальнейшее ослабление потребительского спроса. В сентябре объем розничных продаж снизился на 0,3% м/м и на 2,9% г/г. Год к году показатель устойчиво снижается уже на протяжении 12 месяцев.

Производственная инфляция

Производственная инфляция (PPI) в еврозоне выросла на 0,5% м/м в сентябре (в августе рост был на 0,7%). При этом, в последние месяцы в еврозоне наблюдается преимущественно дефляция цен производителей. Так цены производителей в целом снижались м/м с октября 2022 года и продолжают демонстрировать устойчивое снижение г/г с мая этого года.

Инфляция в Германии

В Германии опубликованы финальные данные по потребительской инфляции за октябрь, которые подтвердили замедление в прошлом месяце. Индекс показал нулевую динамику м/м и замедлил свой рост до 3,8% г/г. В целом, с марта этого года мы видим устойчивое снижение индекса г/г, которое ускорилось в сентябре и октябре.

Китай

Торговый баланс

Профицит торгового баланса Китая в октябре резко снизился до $56,5 млрд с высокой, по меркам исторических значений, отметки в $77,7 млрд в сентябре. Это вызвано разнонаправленной динамикой экспорта и импорта. 

• Экспорт в очередной раз снизился сильнее ожиданий — на 6,4% г/г. Это связано, в первую очередь, с продолжающимся замедлением экономик развитых стран.
• Импорт, напротив, впервые за семь месяцев вырос — на 3% г/г. При том, что рынком ожидал снижения. Такая динамика импорта пока не выглядит, как начало устойчивого тренда и может быть связана с необходимостью пополнения запасов предприятиями.

Динамика цен

В октябре в Китае наблюдалась дефляция потребительских цен как г/г (-0,2%), так и м/м (-0,1%). Это говорит о сохраняющейся подавленности потребительской активности. 

Дефляция в производственном секторе также продолжается. В октябре индекс цен производителей снизился на 2,6% г/г. Устойчивое снижение данного индекса наблюдается с октября 2022 года.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На этой неделе доходности ОФЗ продолжили снижаться по всей длине кривой.

• Доходности коротких ОФЗ с погашением через год и ранее снизились на 55—57 б.п.
• Доходности среднесрочных бумаг с оставшимся сроком обращения от 2 до 7 лет снизились на 27—46 б.п.
• Доходности длинных бумаг с погашением через 10 лет и дольше снизились на 24—25 б.п.

В среду Минфин традиционно провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство предложило инвесторам лишь один выпуск — ОФЗ-26243 с постоянный купоном и погашением в 2038 году. Размещенный объем составил 42,3 млрд рублей. Бумаги были размещены по средневзвешенной доходности 12,17%. 

В четвертом квартале Минфин планирует разместить ОФЗ на сумму 500 млрд рублей. На текущий момент министерство провело размещений примерно на 287,5 млрд рублей (57,5% от квартального плана).

Корпоративные бумаги

• Книга заявок по новым облигациям компании Интерлизинг (001Р-07) откроется 14 ноября.
  

Ориентир ставки купона установлен на отметке не выше 16,5% годовых, что предполагает доходность до 17,81% годовых.
Выплаты купонов производятся ежемесячно.
Срок обращения бумаги — 3 года.
Предусмотрена амортизация, начиная с ноября 2024 года.
Кредитный рейтинг эмитента — ruA- от Эксперт РА с прогнозом стабильный. 

• Даже с учетом возможного некоторого снижения ставки по итогам сбора заявок, предлагаемый ориентир доходности выглядит весьма привлекательно с учетом умеренного кредитного качества эмитента. Рекомендуем рассмотреть для включения в портфель инвесторам, терпимым к риску.

• АФК Система выкупила по оферте свои облигации серии 001Р-04 на 6,05 млрд рублей. Ставка купона на следующие три выплаты была установлена на уровне 13,5% годовых. Мы сохраняем нейтральный взгляд на облигации эмитента с фиксированным купоном.
  
  

• Был определен финальный ориентир купона по облигациям с плавающей ставкой от Росэксимбанка. Ставка купонов устанавливается как значение ключевой ставки Банка России плюс спред в размере 200 б.п. Срок обращения облигаций — 10 лет. Размещение запланировано на 16 ноября.
• Компания РУСАЛ разместила номинированные в юанях облигации серии БО-001P-05 со ставкой купона 6,7% годовых. Хотя это и высокая доходность для текущего рынка юаневых облигаций, но на наш взгляд вполне оправдана возросшими рисками снижения кредитного качества компании на фоне слабых результатов последних кварталов. Смотрим на бумаги нейтрально.

Еврооблигации

• Тинькофф Банк начал процесс размещения своих замещающих бессрочных облигаций. Напомним, что замещенные еврооблигации — это TCS-perp (XS1631338495) и TCS-perp2 (XS2387703866).
• Альфа-Банк разместит замещающие облигации серии ЗО-01 девятого ноября. Данные бумаги заменят выпуск еврооблигаций ALFA-25 RUB (XS2107554896).
• По информации издания Коммерсантъ, ссылающегося на представителя компании, Совкомбанк планирует возобновить выплаты по своим бессрочным субординированным евробондам:

Выпуск со ставкой купона 7,75% (XS2113968148)
Выпуск со ставкой купона 7,6% (XS2393688598)
Выпуск со ставкой купона 10% (XS0973219495)

Товарные рынки

Нефть 

Мировые цены на нефть продолжают корректироваться третью неделю подряд, не сбавляя темпы снижения котировок. С понедельника по пятницу Brent упал на 4,1% (до $81,6/барр.), а WTI —  на 4,4% (до $77,3/барр.). 

Ключевые драйверы падения цен все те же: 

• Трейдеры опасаются перспектив снижения глобального спроса на фоне выхода слабой макро статистики в ЕС, а также данных о снижении объемов нефтепереработки в Китае;
• Рынок уже полностью игнорирует геополитические риски в силу отсутствия вмешательства новых сторон в конфликт на Ближнем Востоке.
• В пятницу цены на нефть оттолкнулись от минимумов недели после комментариев министра энергетики Саудовской Аравии, который обвинил спекулянтов в коррекции на нефтяных рынках. Рынок воспринял данную критику как сигнал о возможном дополнительном сокращении добычи Саудовской Аравией по аналогии с заявлениями принца в мае этого года.

Газ

За неделю газовые котировки на европейском на хабе TTF снизились на 3% н/н. 

Основными драйверами снижения цен на газ в Европе стали: 

• рекордная заполненность газовых хранилищ в регионе на уровне близком к 100%;
• выход новостей о слабой производственной активности в Германии, что подтверждает ожидания рынка по низкому промышленному потреблению газа.

Тем временем цены на североамериканский газ Henry Hub упали на 13,7%. Всему виной падение потребления газа населением на 7,6% н/н ввиду более теплой температуры практически во всех штатах, а также рост добычи природного газа в США на 1,5% н/н. 

Металлы 

Золото закрепляет негативный тренд вторую неделю подряд, ускоряя падение. На котировки желтого металла давит рост доходностей десятилетних казначейских облигаций США и индекса доллара DXY. Всему виной ястребиная риторика председателя ФРС Джерома Пауэлла о возможном поднятии ставки ФРС при необходимости. Также из цен на золото уходит премия за геополитический риск на Ближнем Востоке. В пятницу вечером золото закрылось на уровне $1938 за унцию (-2,7% н/н).

На прошедшей неделе промышленные металлы также корректировались. Рынок опасается за перспективы глобального спроса на фоне выхода данных о низкой промышленной активности в ЕС, снижении китайского экспорта, а также жестком комментарии главы ФРС по дальнейшему повышению ставки. 

По состоянию на вечер пятницы:

• медь снизилась на 1,7% н/н, алюминий — на 1,4% н/н;
• никель скорректировался на 0,8%, серебро упало вслед за золотом на 4,1% н/н.

 
Рынок акций

США

За неделю все основные фондовые индексы показали рост: S&P 500 — на 1,3%, а NASDAQ 100 — на 2,8%. Ноябрьское ралли происходит на фоне снижения доходности казначейских облигаций США и растущих ожиданий участников рынка относительно завершения цикла повышения ставок в стране.

При этом акции банков США упали до исторического минимума против S&P 500. Moody's понизило прогноз по рейтингу США со стабильного до негативного, указав на растущие риски для финансовой устойчивости страны. На фоне более высоких процентных ставок и без принятия мер по сокращению расходов или увеличению доходов, ожидается, что бюджетный дефицит страны остается очень большим, что значительно ослабляет доступность долга.

Сезон отчетности

Сезон отчетностей в США подходит к концу. Индекс S&P 500 сообщает о росте прибыли (в годовом исчислении) на 4,1%. Однако в четвертом квартале аналитики прогнозируют рост прибыли всего на 3,2%.

При этом пока не наблюдается сильных распродаж в акциях США после ухудшения прогноза по рейтингу США агентством Moodys. Инвесторы ожидают новогоднего ралли в акциях США.

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng снизился на 1,2%. Индекс широкого китайского рынка последовательно снижался всю неделю, отыгрывая выход данных о сокращении экспорта из Китая на фоне снижения потребительской активности в США и ЕС, а также публикацию данных о потребительской и промышленной дефляции в Китае.

Дополнительное давление на индекс оказали ястребиные заявления главы ФРС по возможному дальнейшему повышению процентных ставок в США, если этого потребует макроэкономическая ситуация.

• Частный застройщик Country Garden, который просрочил выплату купонов по облигациям в октябре ввиду сложного финансового положения, сообщил о своем намерении разработать предварительный план реструктуризации долга перед иностранными кредиторами до конца года.

Россия

Индекс Мосбиржи по итогу недели вырос на 1%, а индекс РТС — на 1,3% на фоне укрепления рубля. 

• Positive Technologies отчитались по МСФО за 9 месяцев 2023 года. Выручка выросла на 19% г/г, а EBITDA упала на 63% г/г. Мы сохраняем нашу рекомендацию «держать» для акций компании.
• VK отчиталась о росте выручки на 37% г/г за 9 месяцев 2023 года. Средняя дневная аудитория (DAU) за 9 месяцев выросла на 16% г/г.
• Выручка Ростелекома за 9 месяцев 2023 года выросла на 14% г/г, а чистая прибыль — на 29% г/г.
• ФосАгро отчиталась о падении выручки на 28% г/г за 9 месяцев 2023 года. EBITDA за этот период сократилась на 41% г/г.
• Сбер сообщил о росте чистого процентного дохода в октябре на 35% г/г, а чистый комиссионный доход в прошлом месяце вырос на 6,4% г/г.
• Инарктика опубликовала операционные результаты. Выручка выросла на 10% г/г за 9 месяцев 2023 года. EBITDA сократилась на 9% г/г из-за эффекта высокой базы прошлого года.